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? ? 小米終于要上市了，小米怎么還沒(méi)上市？這兩個(gè)問(wèn)題的轉(zhuǎn)變只發(fā)生在短短半年的時(shí)間內(nèi)，無(wú)數(shù)人在盯著這家成長(zhǎng)飛速的企業(yè)的 IPO 之路。牽一發(fā)而動(dòng)全身，小米的上市，已經(jīng)不是這一家公司的事了，在這千億美元的估值背后，是私募基金和 VC 們的瘋狂，以及寄托在小米身上的財(cái)富自由夢(mèng)。
? ?小米IPO成為當(dāng)下最熱門(mén)的話(huà)題之一，它讓外界對(duì)小米的關(guān)注和議論達(dá)到前所未有的高度，超越其成立八年來(lái)的任何時(shí)候。
盡管小米官方對(duì)上市一直閃爍其詞，但這起備受矚目的IPO似乎已經(jīng)板上釘釘。
證監(jiān)會(huì)和港交所也順帶因小米的上市傳聞?shì)喎紦?jù)媒體財(cái)經(jīng)版面；各種各樣的開(kāi)曼基金和財(cái)富管理機(jī)構(gòu)無(wú)論手里是否真的拿到了份額，都在瘋狂兜售這家公司Pre-IPO的老股權(quán)，在他們的募資PPT里，小米估值也從450億美元炒到1000億美元甚至2000億美元，每一次估值拉高都意味著新的賺錢(qián)機(jī)會(huì)。
小米IPO來(lái)了
開(kāi)曼群島，這個(gè)到香港直線(xiàn)距離超過(guò)12000公里的地方正在逐漸沸騰。
在過(guò)去幾十年里，寬松的稅收與監(jiān)管政策讓它和百慕大群島、英屬維爾京群島及其它的“表兄弟們”一起被塑造成了一個(gè)個(gè)私募天堂。在開(kāi)曼群島，只要承諾不在當(dāng)?shù)貙?duì)開(kāi)曼居民開(kāi)放經(jīng)營(yíng)，便不需要向當(dāng)?shù)卣U納任何稅收。這種可豁免合伙企業(yè) (Exempted Limited Partnership) 頗受封閉式基金及股權(quán)投資基金的歡迎。
開(kāi)曼的私募基金里，相當(dāng)一部分會(huì)以老股轉(zhuǎn)讓的方式向高凈值人群兜售待上市公司的股份——12000公里外，這些被叫做科網(wǎng)股（TMT行業(yè)）的公司正在創(chuàng)造新的財(cái)富熱流。
“我們做的一支小米Pre-IPO的基金，1000萬(wàn)美元的額度，兩天時(shí)間就募集完了?！标愃汲烧f(shuō)。在這之前，他參與過(guò)多個(gè)Pre-IPO基金的設(shè)立和募集，包括剛剛宣布完成Pre-IPO募資的平安好醫(yī)生，以及此前在港交所上市的眾安在線(xiàn)，從來(lái)沒(méi)有哪一家公司能像小米這樣讓人興奮。
盡管小米官方對(duì)公司的上市一直三緘其口，也從未有任何實(shí)質(zhì)性的文件證實(shí)其要上市，但這起備受矚目的IPO似乎已經(jīng)板上釘釘。以至于雷軍的一些行動(dòng)都不不可避免地被拿來(lái)與小米上市聯(lián)系在一起。例如本月13日，獵豹移動(dòng)宣布雷軍辭任董事長(zhǎng)職務(wù)時(shí)，這項(xiàng)人事變動(dòng)立刻被媒體解讀成為小米的上市做準(zhǔn)備。更早之前，小米手環(huán)生產(chǎn)商——華米科技在紐交所的掛牌也被外界認(rèn)為是為小米整體上市探路。
雷軍本人對(duì)于IPO傳聞始終保持緘默。2016年3月，他曾非?？隙ǖ乇硎拘∶?年之內(nèi)不會(huì)上市；同一年，他又在一次活動(dòng)上將這個(gè)時(shí)間點(diǎn)延長(zhǎng)至2025年。但隨著小米走出“中年危機(jī)”，雷軍對(duì)上市的說(shuō)辭也隨之改變。去年11月，雷軍談到上市的時(shí)候沒(méi)有再?gòu)?qiáng)調(diào)期限，而是用了一個(gè)比較含糊的表述——“會(huì)在業(yè)務(wù)比較舒服的時(shí)候IPO?！?/span>
差不多在同樣的時(shí)間，陳思成聽(tīng)到了小米正在籌備上市的確切消息，零星的小米Pre-IPO老股份額的兜售材料也開(kāi)始在一些以資產(chǎn)配置或是海外投資為主題的微信群里瘋傳。海外置業(yè)、高端保險(xiǎn)和報(bào)考飛行駕照也是這些微信群里的熱門(mén)話(huà)題，但沒(méi)什么能比得上在一次萬(wàn)眾矚目的IPO中分一杯羹。
沒(méi)人知道這些份額從何而來(lái)，老股東們會(huì)因?yàn)榛鸬狡?、急于退出或是其它各種各樣的原因出讓股份。一般情況下，投行圈和互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)投界大佬們掌握著頂級(jí)的資源，他們會(huì)有選擇地把這些老股東出讓出來(lái)的股權(quán)分享給陳思成這樣消息靈通的人。
“有貨就行。”陳思成說(shuō)。他從投行的朋友那里拿到了一些小米的份額，這些份額會(huì)迅速被包裝成小米Pre-IPO的開(kāi)曼基金，再去向那些投資熱情無(wú)比旺盛的高凈值人群兜售，比如成功的生意人，銀行家或是靠愛(ài)爾蘭不動(dòng)產(chǎn)富起來(lái)的人，基金則會(huì)從中抽取收益分成與傭金。
對(duì)陳思成這樣的人來(lái)說(shuō)，每一個(gè)明星公司登陸港股都意味著一次賺錢(qián)機(jī)會(huì)。在去年，他以十萬(wàn)美元的起投門(mén)檻為眾安在線(xiàn)的Pre-IPO基金募集了數(shù)百萬(wàn)美元，這起IPO與之后騰訊系公司的上市潮讓他的客戶(hù)們收益頗豐。
在設(shè)計(jì)小米Pre-IPO基金的時(shí)候，陳思成把起投金額定在了100萬(wàn)美元。由于缺少財(cái)務(wù)報(bào)表，他們沒(méi)辦法按照公允的估值方法為小米定價(jià)，這支基金最終以小米600億美元估值的定價(jià)開(kāi)始向外募集。當(dāng)時(shí)，大部分基金對(duì)小米的估值都在500億到600億美元之間，這些基金在路演材料中預(yù)測(cè)，小米IPO的估值很有希望達(dá)到900億到1100億美元。
“一般我會(huì)給客戶(hù)12小時(shí)的時(shí)間考慮，但是小米我就讓他們考慮4個(gè)小時(shí)，4個(gè)小時(shí)不給我答復(fù)，我就換別人，有的是人想買(mǎi)?！标愃汲烧f(shuō)。他對(duì)小米的受歡迎程度有過(guò)心理準(zhǔn)備，但這一次他顯然有點(diǎn)低估了基金的募集速度，總共1000萬(wàn)美元的額度兩天就銷(xiāo)售一空。
“我們之前做過(guò)一個(gè)無(wú)人機(jī)行業(yè)頭部公司的私募基金，2300萬(wàn)美元的額度募集了三個(gè)多月也沒(méi)滿(mǎn)。如果渠道資源不對(duì)稱(chēng)的話(huà)，好項(xiàng)目也要募很長(zhǎng)時(shí)間，小米算是神速?！彼f(shuō)。
按照行業(yè)里不成文的慣例，Pre-IPO的推介材料往往只能發(fā)送給確認(rèn)投資意向的客戶(hù)，但小米的出現(xiàn)改變了這些共識(shí)。“路演的時(shí)候腿都在發(fā)抖”的銷(xiāo)售人員在微信群里傳閱著各種版本的推介材料，極盡所能把小米包裝成一個(gè)十年難遇的投資機(jī)會(huì)。甚至在百度貼吧里，都有人開(kāi)始兜售小米的份額。
陳思成屬于較早參與小米Pre-IPO份額投資的人，幾個(gè)月前他就已經(jīng)完成了募資。今天，市場(chǎng)上兜售小米份額的PPT依然滿(mǎn)天飛。
林飛凡，一家VC基金的合伙人也收到了一份小米Pre-IPO投資的推介材料。這份材料看起來(lái)也頗具說(shuō)服力:它由一家專(zhuān)注于海外資產(chǎn)配置的互聯(lián)網(wǎng)金融公司發(fā)起，基金管理人曾在某知名外資VC擔(dān)任掌舵者。據(jù)說(shuō)他們兜售的是小米海外公司的底層投資基金出讓的股權(quán)。
3月中旬，在一個(gè)微信群里，李靖分享了一份小米專(zhuān)項(xiàng)基金PPT，推介的也是市場(chǎng)稀缺的小米Pre-IPO老股額度，100萬(wàn)美元起投，“發(fā)售窗口僅為一周”。
而等到陳思成再一次開(kāi)始關(guān)注小米的新聞時(shí)，他聽(tīng)說(shuō)這家公司的估值已經(jīng)變成了2000億美元。
2000億的瘋狂
按照一些媒體的說(shuō)法，雷軍在去年11月與投行進(jìn)行了接觸，并為公司設(shè)定了2000億美元的預(yù)期市值，而這一數(shù)字得到了投行的認(rèn)可。
“騰訊去年初的市值也就2000多億美元，這樣去對(duì)比，小米無(wú)論如何也不會(huì)是2000億美元。如果按機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)的去年10億美元的凈利潤(rùn)計(jì)算，200倍的市盈率有點(diǎn)夸張?！币患掖笮腿痰姆治鰩煼Q(chēng)。
公開(kāi)信息顯示，2014年12月，小米完成迄今為止最后一輪私募融資，金額為11億美元，當(dāng)時(shí)其估值達(dá)到了450億美元。但在之后的兩年里，小米進(jìn)入了低谷。按照這名分析師的說(shuō)法，即便在去年通過(guò)海外市場(chǎng)拓展和小米生態(tài)鏈打開(kāi)了局面，但依然難以支撐高達(dá)2000億美元的估值。
? ?“小米肯定可以成長(zhǎng)為2000億的公司，但現(xiàn)在還達(dá)不到。”上述分析師表示，“如果資本真的把小米推到2000億，那也許更應(yīng)該擔(dān)心是不是經(jīng)濟(jì)出問(wèn)題了?！?/span>
2000億美元預(yù)期市值也與一些機(jī)構(gòu)的統(tǒng)計(jì)相去甚遠(yuǎn)。在CB Insights去年9月發(fā)布的全球獨(dú)角獸榜單中，小米以460億美元的估值排名第三。而在胡潤(rùn)研究院發(fā)布的《2017胡潤(rùn)大中華區(qū)獨(dú)角獸指數(shù)》里，小米的估值僅為307億美元。
在沒(méi)有明確的財(cái)務(wù)信息時(shí)，私募基金大多會(huì)根據(jù)對(duì)標(biāo)公司、過(guò)去成交價(jià)格之類(lèi)的方式對(duì)公司予以估值，考慮到老股轉(zhuǎn)讓多少會(huì)讓價(jià)值打些折扣，陳思成認(rèn)為小米500億到600億美元估值是個(gè)合理的價(jià)格。
但當(dāng)2000億美元預(yù)期市值的新聞迅速傳開(kāi)時(shí)，Pre-IPO基金推介材料里給小米的估值變成了700億、800億美元甚至更高的1300億美元。
“我見(jiàn)過(guò)最離譜的，預(yù)期市值吹到了2400億美元。”陳思成說(shuō)。他迄今收到了超過(guò)20份小米Pre-IPO的融資推介材料，但他稱(chēng)真正能夠交易的只有3份。他把那些沒(méi)法交易的基金稱(chēng)為“假貨”，這種手段在香港并不少見(jiàn)，總有拿不到貨的基金會(huì)先開(kāi)始募資，再拿著籌碼去和投行談份額。
“也有的基金會(huì)直接把別的基金份額整個(gè)買(mǎi)下來(lái)，再去找客戶(hù)接盤(pán)?！标愃汲烧f(shuō)。
似乎所有人都認(rèn)為這是筆穩(wěn)賺不賠的投資——即便是在小米的上市主體還沒(méi)有清晰定論的情況下。除了小米科技外，小米旗下還包括小米通訊、小米支付以及在香港的Xiaomi H.K. Limited等至少8家公司。同時(shí)，小米也從未披露過(guò)具體的公司架構(gòu)，但大多數(shù)觀(guān)點(diǎn)認(rèn)為雷軍在小米公司整體持股比例應(yīng)該在50%以上。
“雷軍是個(gè)很熟悉資本運(yùn)作的人，他對(duì)公司股權(quán)的控制應(yīng)該是很?chē)?yán)謹(jǐn)?shù)??！标愃汲烧f(shuō)。這讓他更加相信虛高估值背后，除了熱情的投資者，還有媒體、別有用心的攪局者、一些缺乏經(jīng)驗(yàn)的參與者。
基金操盤(pán)者們顯然樂(lè)于看見(jiàn)小米的估值在媒體的推波助瀾下水漲船高，他們也在竭盡全力把小米Pre-IPO份額包裝成一個(gè)緊俏、賺錢(qián)、可遇不可求的投資標(biāo)的。按照陳思成的說(shuō)法，除了賣(mài)假貨和二次銷(xiāo)售，一些操盤(pán)者會(huì)以“證監(jiān)會(huì)不太喜歡的方式”跑步進(jìn)場(chǎng)，他甚至見(jiàn)到了拍賣(mài)這種頗具想象力的方式。
“一級(jí)市場(chǎng)不用做股權(quán)和財(cái)務(wù)披露，對(duì)于類(lèi)似的Pre-IPO股權(quán)基金來(lái)說(shuō)，除了標(biāo)的公司本身的價(jià)值，發(fā)行機(jī)構(gòu)的信用水平、基金合伙人在業(yè)內(nèi)的知名度都會(huì)成為投資者權(quán)衡的因素。”上述分析師稱(chēng)，但他也表示，對(duì)于小米這樣的公司來(lái)說(shuō)，“有些混亂也能理解?！?/span>
一般情況下，基金抽傭會(huì)按標(biāo)的公司質(zhì)量設(shè)置在2%到5%上下，但小米的Pre-IPO股權(quán)基金一般會(huì)收取8%到10%，陳思成還見(jiàn)過(guò)最高15%的傭金比例。
除了眾說(shuō)紛紜的估值，小米上市本身依然存在不確定性，尤其是在它回歸A股的消息甚囂塵上時(shí)。而一旦IPO失敗，這些Pre-IPO基金將面臨難以退出的境地，即便有其他機(jī)構(gòu)接盤(pán)，投資人也有很大概率面臨虧損。但顯然，這些潛在的風(fēng)險(xiǎn)并沒(méi)能阻礙基金與投資者高漲的熱情。
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小米
